五年周期牛市三阶段论：成因与逻辑。中国经济和老本商场的战略，有一个相对隐性5年周期法例，每一轮上行周期不错大要分为触底逆袭、冲破上攻和背驰高涨三个阶段。牛市阶段I是老本商场战略、货币战略、经济战略和外部环境的共振，彼时盈利出现拐点，社融和信贷止跌回升，资金以存量加仓为主，场外增量有限；阶段II常常是企业盈利改善、产业趋势纵深鼓励等基本面的力量驱动，此时社融或M2增速从底部回升至一定阈值，资金加速流入商场酿成正反映；阶段III常常呈现盈利加速上行，经济过热、战略和流动性收紧的特征，这一阶段社融和信贷大多冲高回落，开户数和融资余额下行，成交额放缓，体现为背驰高涨。通过复盘不错发现，参加牛市阶段II的要求是1）A股盈利增速加速改善 ；2）信贷社融加速改善，从底部彰着回升；3）经济环境中有渗入率彰着加速的产业趋势。

　　本轮牛市参加阶段II的要求：隐匿高内在讲述率股票，激发A股估值重估。2025年中国经济参加确凿酷爱酷爱上的新常态，总需求增速为止三年低迷和下行，参加增速褂讪波动率镌汰的新时期，A股解放现款流收益率延续晋升。而2018年以来，在经济结构转化和钞票荒的大布景下，无风险利率抓续下行，而后银行股股息率相对无风险利率利差不停，以及沪深300非金融建筑的解放现款流和SIRR相对无风险利率利差不停下行对应的即是估值的晋升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反映机制，不仅会对商场走势产生显耀影响，也会对商场立场的演变起到关节作用。这个逻辑之下，高质料类股票可能会估值建立和晋升起间更大，是热切的选股标的。

　　牛市II阶段立场和行业特征：新抱团的标的。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反映和资金的“抱团”，商场常常会选拔那时的干线或者赛说念进行投资。从现时商场空间的角度来看，逍遥商场空间大、渗入率低、加速晋升的标的包括AI硬件及期骗，东说念主形机器东说念主，固态电板，信创半导体国产化，可控核聚变，军贸出海，新耗尽。

　　立场瞻望：增量资金类型是关节，四季度可能成为立场拐点。参加下半年后，外部流动性有望逐渐改善，推测好意思元指数可能延续相对劣势，好意思债收益率可能从高位动荡到下行，待9月前后商场往还好意思联储降息预期顽强化好意思元指数和好意思债利率下行趋势，有益于商场风险偏好晋升和成长立场施展。增量资金状态一：在宏不雅环境彰着变化之前，已酿成赢利效应的私募基金可能接续主导小盘立场，同期有融资资金、散户等活跃资金随从，容易酿成小盘立场与增量资金的正反映效应，推动指数上行。状态二：若是国内经济基本面或者抓续改善，凯丰策略重叠好意思债收益率回落，可能诱骗外资回流，并带动基金刊行回暖酿成正反映，驱动商场转向大盘立场，拐点可能在四季度后。

　　港股策略：下半年港股商场在增量资金足、行业结构优的环境下，有望再度走出结构性牛市。从资金角度看，港股商场相较于A股商场往还汇集度高，更多的增量资金汇集在头部的少数标的，资金的“抱团”活动愈加坚实，常常在高涨时能打出锐度。此外，行将到来的好意思元降息周期也愈加利好香港商场。从行业构成来看，港股“新经济”含量更高，且“新经济”行业钞票更轻。宏不雅稳增长布景下，结构更新的港股商场可能存在更多契机。立场瞻望方面，提议6-8月更多善良受益于流动性的偏中小市值立场，9月后再度回红利+大盘科技的哑铃策略。

　　流动性瞻望：风险偏好回暖下的供需双向改善。瞻望2025年下半年，跟着外部流动性改善和国内战略进一步发力，商场风险偏好将接续回暖，资金供给端的限制有望较2025年上半年接续改善，其中私募、融资、个东说念主投资者、行业ETF在商场风险偏好改善阶段有望接续活跃；若经济基本面在战略发力下迎来本色性改善，外资也有望回流。资金需求端在商场改善后举座小幅回升，IPO、再融资、股东减抓等或较2025年上半年小幅回升。轮廓供需测算，2025年下半年A股资金或净流入约5000亿元。

　　行业景气趋势及配置提议：善良现款流改善、扩大内需、科技翻新三条陈迹。集会宏不雅经济环境、中不雅景气和事迹、产业趋势发展，推选下半年要点围绕以下三条陈迹布局：第一：围绕现款流改善的高质料因子驱动边界，如工程机械、饮料乳品、食物加工、化学制药、乘用车、工业金属等；第二：内需发力、新式耗尽边界，如估值性价相比高的游戏、化妆品、个护用品、互联网电商、数字媒体、娱乐用品、失业食物、饲料等；第三：受益于科技翻新周期及国内自主可控战略加码的边界，如野神思开拓、自动化开拓、半导体、国防军工等。要点推选善良野神思、机械开拓（工程机械、自动化开拓）、国防军工、有色金属、医药生物（化学制药）等行业。

　　A股盈利瞻望：下半年推测出口承压，但财政仍有发力空间，重叠较低基数效应，推测A股盈利有望兑现“V”型建立。驱动要素上，推测内需发力、库存回补、利润率小幅回升是盈利改善的主要驱动。A股盈利增速中性假定下四个季度的累计盈利增速为：3.2%、2.6%、3.0%、3.8%。大类行业来看，2025年盈利增速相对较高的板块推测主要汇集在信息技巧、耗尽工作、中游制造等边界。盈利才能方面，2025年下半年ROE推测窄幅波动。

　　产业趋势及战略瞻望：基于科技和战略双轮驱动的逻辑，赛说念标的，咱们以为2025年下半年需要要点善良科技和医药两大标的的投资契机。科技方面，国外制裁延续趋紧，国内自主可控逻辑抓续演绎，AI产业链国表里协同催化。医药方面，翻新药和CXO研发才能抓续晋升，国际化程度延续鼓励，在国产医药技巧冲破频次加速的同期，战略端协同跟进加强产业推力。战略端：下半年战略端要点善良三大主题——十五五野心、整治内卷式竞争、丙类目次落地。现时“十五五”野心编制责任也曾初始，新质坐褥力、科技翻新、民营经济或成为编制要点。整治内卷式竞争方面，分行业化解产业结构性矛盾的战略尚未出台，有望尽快落地；可要点善良真金不怕火油、钢铁、煤化工、氧化铝、新动力汽车、光伏等行业。产业战略方面，下半年可要点善良丙类目次的成立。

对此，国元证券宏观与资产配置分析师孟子君日前接受《中国经营报》记者采访时分析表示：“10年期美债收益率飙升与美国的宏观经济数据（就业、消费、PMI等）超预期、美联储的表态以及期限溢价的上升均有关。”

　　风险领导：经济数据和战略不足预期；国外战略收紧超预期众合策略配资正规吗。

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